行業動态

營業收入及訂單：基建、房建、設計為建築央企主營業務，上半年收入增速基本穩定營業收入方面，多數央企收入增速基本穩定，葛洲壩略有下滑：2018H1 八大建築央企營業收入與歸母淨利潤分别占闆塊的81.5%/75.9%，是建築行業的龍頭支柱。營業收入方面，8 家建築央企中除了葛洲壩因PPP 新政、融資監管等複雜環境因素影響導緻營收同比增速有所下滑之外，其他7 家建築央企18H1 營業收入均實現穩定增長。

　　其中，中國化學和中國中冶增速均在20%以上，分别同比增長36.3%和24.8%。

　　訂單方面，中國化學大幅增長72%，兩家鐵基龍頭訂單增速較高：中國化學新簽訂單同比大幅增長72.1%，境内外訂單均保持高增長，同比分别增長68.6%和75.7%。除中國化學外，增速最高的為中國中鐵和中國鐵建兩家鐵路基建龍頭公司，同比分别增長13.0%和10.4%。中央政治局會議明确表示基建是下半年穩增長發力方向，補短闆重點為中西部交通建設等領域，下半年鐵路基建訂單增速有望進一步提升。海外訂單方面，“一帶一路”引領海外訂單增長，中國化學增速最快：18H1 八大央企總共簽訂海外訂單4322 億，占同期我國總體新簽合同額的63.6%。

　　其中增長比較迅猛的有中國化學、中國鐵建，18 年上半年新簽訂單分别同比增長75.7%/52.7%。

　　營業總成本：成本以材料人工費用為主，加大研發投資、控制減值計提營業成本：根據部分央企披露的成本細分數據，工程分包、材料與人工等方面的費用占據成本支出的大部分(中國中冶上述費用合計占公司總成本的90%以上)。葛洲壩在建築央企中毛利率最高，18H1 毛利率達到15.8%，主要系公司成本管控得當。央企中2 家公司毛利率出現下降，主要因市場競争加劇，成本上升較快所緻。三項費用率：央企費用率普遍上升，其中中國化學、中國電建研發費用投入較高緻管理費用率較高。财務費用率方面，主要由于上把年融資環境偏緊，借款成本提升所緻，但上半年人民币貶值，彙兌損失将同比有所減少。

　　利潤：鐵建龍頭與化建龍頭利潤增速高，基建央企盈利能力提升盈利能力方面，八大建築央企歸母淨利潤水平普遍提升，其中中國化學/中國鐵建/中國中鐵歸母淨利潤增速均在20%以上。18H1 中國建築ROE 最高，達到8.6%;中國化學ROIC 最高，達到3%。從淨利率來看，葛洲壩/中國建築/中國交建均超過4%，葛洲壩淨利率提升速度最快。投資收益方面，中國建築投資收益中有89%都為聯營/合營企業的投資收益，公司投資收益質量較高。建築央企總體營業利潤率呈現上升趨勢。所得稅方面，中國鐵建/中國電建/中國交建的名義稅率較低，均位于22%以下，主要系國家對西部基建開發/高新技術工程企業均有稅收優惠。

　　案例分析——中國鐵建&中國中鐵：收入訂單結構略存差異，中鐵盈利能力更強兩家公司80%以上的收入均來自基建業務，其中鐵路、公路訂單占比基本一緻，但中國中鐵城軌訂單比重顯著高于中國鐵建，而中國鐵建房建訂單比重顯著高于中國中鐵。中國中鐵管理費用率較高，主要系管理薪酬較高，結合營業成本中中國中鐵人工費占比較低可知，兩家公司在人事管理結構上存在較大不同，鑒于未來中國人工成本可能上升，社保費征管趨于規範等，中國鐵建受影響或相對較大。綜合來看，盈利能力方面，中國中鐵2018 年上半年的利潤增速、毛利率、淨利率以及ROE 均高于中國鐵建，中國中鐵盈利能力較強。

　　風險提示：宏觀經濟不景氣、下半年基建投資建設不及預期、地方政府債務情況未出現明顯好轉、貨币環境收緊、人工成本超預期上升等風險。

（轉自中裝新網）

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